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　　起头：市值风浪

　　通过子公司持有中资地产债暴雷，风险敞口成谜。

　　9月5日当晚，市值风浪社区传来猛料：国泰君安将厚爱收受并吞海通证券。

　　（起头：“市值风浪”APP）

　　没过几分钟，厚爱公告就出来了：国泰君安（601211.SH）拟收受并吞海通证券（600837.SH，海通/公司），双双公告停牌权略要紧资产重组。

　　字据两边已浮现的2024年半年报，法令6月底，国泰君安总资产8，981亿，海通证券总资产7，214亿；国泰君安净资产1，681亿，海通证券总资产1，630亿。

　　如最终收受并吞见效，新国泰君安的总资产将达到1.6万亿，净资产3，311亿，非论是总资产照旧净资产畛域皆将卓著行业老老大中信证券（600030.SH）。法令6月底，中信证券的总资产和净资产永别为1.5万亿和2，793亿。

　　海通证券曾是系数的头部券商，排行稳居行业前线，但处所在2022年急转直下。跟着8月28日下昼，央视新闻公开报说念海通证券副总司理姜诚君通过云南方境偷渡至东南亚，最终在老挝被抓获并被遣返归国。

　　就说吧，是不是有些耻辱？

　　（起头：央视新闻）

　　围绕海通证券的传奇越来越多。问题难说念毫无预兆吗？

　　No，no，no，市值风浪吾股大数据的监测数据早已洞若不雅火：2021年对其全阛阓排步履142名，2022年掉到685名，2023年更是平直跌出3000名开外，全阛阓最新排行4054名，在全行业48家公司中排行第43位。

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　　（起头：市值风浪APP）

　　从新部券商到在上市同业中垫底，海通证券究竟发生了什么？

　　盈利雪崩，“第十大券商”名不副实

　　2021年，海通证券总收入432亿，净利润128亿；国泰君安总收入428亿，净利润150亿，二者的吾股排行永别是142和114。

　　（起头：市值风浪APP）

　　在choice数据公布确当年券交易务空洞实力排行榜上，国泰君安空洞排行第2，海通证券则排行第5。

　　2022年，情况近似，海通和国泰君安的吾股排行稍稍分化，永别为685和425。

　　2023年，海通证券总收入230亿，看上去没啥大问题，但净利润只消10亿，而国泰君安总营收361亿，净利润94亿，二者已是云泥之别。

　　到了本年上半年，海通证券更是前十大券商中，营收降幅最大且净利润不及10亿元的券商，“前十大券商”关于它已是知名之下、其实难副。

　　（起头：各企业财报，市值风浪APP制图）

　　如果思要找到海通排行急转直下的谜底，咱们取得到2022和2023年的“案发现场”。

　　海通将自己业务分为6大块，永别是资产照应、投资银行、资产照应、往复及机构、融资租出偏激他。在2023年之前，资产照应、投资银行、资产照应、融资租出等业务皆算得上随行业盛大波动，独一往复及机构业务收入波动巨大。

　　2019-2021年，往复及机构业务收入年均90亿元阁下，2022年这块业务亏本17亿元，2023年无间亏本29亿元，本年上半年公司这块业务充公场什么收入。

　　（起头：公司财报，市值风浪APP制图）

　　通过对影响营业收入各模样对比分析，风浪君发现，拉开海通证券和国泰君安收入差距的主淌若手续费及佣金净收入和投资收益这两项。

　　（起头：Choice终局，制图：市值风浪APP，亿元）

　　国泰君安这两项收入连年有波动，但变动不算大，海通证券则不错用加快陨落来形容。

　　受二级阛阓景气度影响，海通证券2023年经纪业务手续费净收入较2021年下滑了36%，固然国泰君安也相同下滑了29%，但国泰君安资管业务营收较2021年增长了129%，基本补上了经纪业务下滑的缺口。

　　而反不雅海通证券，通盘收手续费的业务皆在放松，投行业务手续费较2021年下滑了31%，资管业务手续费下滑了48%。

　　（起头：Choice终局）

　　而影响海通投资收益收入的主要成分是“往复及机构”业务。

　　“往复及机构”业务最早出现时海通2018年年报当中，公司示意该业务除了向投资者提供股票销售往复、巨额经纪、期货及期权等通例经纪业务除外，还通过稚子基金及私募股权模样标模样，发掘“合理资金文书的投资契机”。

　　这块业务，说白了便是自营投资——我方下场搞。

　　（起头：海通2018年报）

　　在收入核算中，与经纪业务策划的收入核算干涉“手续费及佣金净收入”，而自营投资产生的收益核算干涉“其他收入”。

　　在2018-2021年，“其他收入”远雄壮于“手续费及佣金净收入”，以2021年为例，前者是后者的3.8倍。

　　（起头：海通2021年报）

　　这亦然投资收益波动对海通收入端影响较大的主要原因。

　　2022年海通的投资收益就有较大波动，主淌若惩处往复性金融器具和繁衍器具的损失。此外，由于持有往复性金融资产等金融器具，海通证券2022及2023年接踵产生了31亿和55亿的公允价值变动损失。

　　（起头：海通2023年报）

　　海通究竟买什么了，若何会亏这样多呢？

　　通过子公司持有中资地产债暴雷，风险敞口成谜

　　2018-2023年，海通与自营投资策划的“金融投资”资产畛域赶快扩大，由2083亿元扩大到2974亿元。这内部，往复性金融资产占大头，以2023年为例，往复性金融资产占金融投资资产的比重为74%。

　　这些往复性金融资产里持有的主要资产是债券，债券资产里主淌若公司债和境番邦债。从计提的减值准备来看，与公司债策划的减值准备占比最大，2023年计提的公司债减值准备占海通债权投资全体减值准备近6成。

　　（起头：海通2023年报）

　　海通其实是通过全资子公司“海通国际控股”（简称“海通国际”）开展境外投行和境外投资业务，海通这2000多亿的债券资产组合，有相配一部分应该是通过子公司海通国际持有。

　　其实，实在在2022、2023这两年对海通的收入和盈利产生平直影响的，正巧便是海通国际。

　　2018-2021年，海通国际每年的收入在100亿港元以上，年均盈利在20亿港元阁下。2022、2023两年，海通国际控股收入永别为30亿港元、-16亿港元，而这两年共计亏本达到135亿港元，约合东说念主民币120多亿元。

　　（起头：海通财报）

　　关于海通国际巨亏的原因，在2022年功绩疏通会上，公司财务总监浅近评释为：主淌若二级阛阓往复的股票和债券投资损失导致。

　　在2023年的功绩疏通会上，公司高管对这个问题则缺乏其辞地示意，连年来受部分行业深度篡改影响，公司境外金融资产估值下落幅度较大。

　　固然公司并未浮现海通国际巨亏的详备原因，但一些衰退的外界报说念指出，公司财务报表上减值最多、高管口中估值下落幅度较大的“境外资产”，应该便是中资地产公司刊行的好意思元债。

　　海通证券曾于2023年3月22日在e互动平台上回应投资者时示意，现时母公司不持有中资好意思元地产债。

　　（起头：上海证券报）

　　公司所言应该属实，因为这些中资好意思元地产债应该皆在子公司手里。海通国际当年几年曾承销了巨额的地产公司高收益债券，其中，不少遴荐了包销形状——销不出，就我方持有。

　　这样一来，海通国际就会从一个单纯的赚承销费的金融中介商，变为一个“兜底者”，这无疑会放大海通国际的业务风险。

　　2019-2022年，海通国际债券承销及配售佣金，占各期总收入的比重基本在4%-7%，明显海通国际更多地是通过平直持有中资好意思元地产债来获得逾额收益。另外，收入端的巨大波动也阐述海通国际的业务并非随行就市的单纯中介交易务。

　　法令2023年6月末，海通国际持有的投资证券畛域（按公允价值计量）还有305亿港元。跟着2024年1月9日，海通国际从港股极度化退市，这一块业务数据不再浮现，咱们也无法进一步对前者这一块业务的风险敞口有无意把合手。

　　（起头：海通国际2023年中报）

　　空洞以上信息，咱们不错勾画出一个无意眉目：海通证券在中资地产好意思元债快速彭胀的那几年，通过子公司海通国际承销和持有了巨额地产高收益债，这块投资业务在2022年之前，为海通证券孝敬了大部分收入和利润增量。

　　而豪赌地产债也为日后暴雷埋下了隐患。跟着地产阛阓急转直下、外洋地产高收益债接连暴跌，海通国际手中这些仍是的香饽饽，也酿成价值握住贬损的垃圾资产，最终导致了海通证券近两年收入与盈利端大战败。

　　海通证券行为国内头部金融机构，也免不了被“高收益”地产债冲昏了头脑，他们在追赶中资地产好意思元债的技术，详情健忘了银保监会的申饬：如果收益卓著6%就要打问号、卓著8%就很危境、10%以上就要准备损失一起本金！

　　押注外洋高收益资产最终暴雷这件事，突显了海通证券照应失序、内控黑洞、冷漠风险的事实。此次海通证券被国泰君安收受并吞之后，能否打造一个懂风险、内控严、实在又大又强的金融机构呢？

　　你以为呢？

牵累裁剪：杨红卜