来源：永安筹划

宏不雅股指：

股指期货

四季度阛阓预测：

国内

以旧换新战略给破费带来显赫增长

战略支合手下地产阛阓出现触底迹象

四季度财政及货币战略有望连续加完了度

国际

特朗普当选概率加多，好意思国异日货币宽松或将加速

阛阓预测

阛阓预期扭转，期指有望在战略推动下连续攀升

异日可能的风险：

合手续高利率导致国际经济堕入零落

工业品：

钢材

建材需求依然偏差，2.3万亿资金莫得落实到款式上，而螺纹产量回升至高位，阛阓预期螺纹很快累库；

板材需求仍有韧性，产量回升闲暇，当今有螺转卷迹象，但热卷利润仍不足螺纹，掂量转产限制不大；

财政风向已变，但限制未知，阛阓解读为更多是托底；

螺纹瑕瑜经过利润均大幅收缩，热卷出口回升至年内最高水平，螺纹贴水，热卷平水，卷螺期货端估值中性略偏低。

综上，宏不雅产业不共振，短期钢价难有趋势性行情。

风险点：

国表里超预期宏不雅风险。

铁矿石

铁矿石价钱下降后，统统估值转头中性，相对估值中性，供应端主流矿山季末发运冲量收尾后环比下滑，而非主流供应受价钱影响放松，供应端10月将连续推崇为高到港高库存。需求端刻下铁水合手续性复苏，并渐渐来到中高位水平，筹议到卑鄙去库速率渐渐弱化，且宏不雅心扉在近期的会议中显著降温，铁水上方设想力受限，自然短期驱动进取，然则不排斥资金提前交游宏不雅预期不足与卑鄙累库压力逻辑，筹议到后期依然有会议战略刺激，且复产未完全收尾，铁矿石在复产周期内推崇为强于钢材，但奴隶钢材价钱波动。

焦煤焦炭

估值

现货：本周焦煤价钱高涨，真金不怕火焦煤价钱指数1572，保管。沙河驿蒙5折盘面价钱1510，焦煤现货阛阓心扉有所好转，但成交依然偏弱；焦炭方面，本周六轮提涨落地，但钢价下走运转有提降预期，日照港准一级焦炭折盘面价钱1990隔邻。

期货：本周双焦盘面窄幅波动，宏不雅进取驱动心扉有所平缓，盘面合手仓量有所下降，交投活跃性裁汰。

价差：基差方面，截止周五收盘，焦炭盘面平水；焦煤以蒙5动作基准盘面贴水150傍边。

比价：现货方面，螺焦比偏高（环比裁汰），矿焦比中性，焦煤比中性（环比裁汰）。从比价来看，插足10月份后，焦企议价权有所擢升。盘面比价，01螺焦比环比下降，盘面预期也予以焦企一定的语言权，允洽季节性端正。

驱动

供需：能源煤日耗下降，库存上升，供煤合手续大幅下降，关于悉数煤炭价钱利空。焦煤方面，蒙古入口煤渐渐复原，9月份入口量显著下降，但10月份高频数据潜入当今蒙古入口煤复原1000车以上；内煤的供给本周保管，523家煤矿日均产量77.33万吨。焦炭方面，高利润的情况下，焦企开工率和产量显著擢升。需求方面，焦煤线端淑拍率显著下降，卑鄙钢企日均铁水234.36万吨。

库存：本周真金不怕火焦煤总库存保管，上游矿山库存减少，焦企库存加多，其余产业链保管。焦炭方面，本周焦炭库存全体保管。

利润：蒙古入口煤利润偏高，澳煤入口利润合手续正挂，世界焦企真金不怕火焦吨焦平均利润51元/吨；卑鄙钢厂利润保管高利润，钢厂盈利率74%，处于年内最高位置，全体利润偏高

总结

焦煤高利润+低供给+高需求+中库存，焦炭高利润+高供给+中需求+低库存，短期焦煤强于焦炭，重迭近期宏不雅扰动较大，短期以摇荡转机为主。恒久来看，双焦供强需弱，利润偏高，因此恒久以逢高空配为主。

能源化工：

原油沥青苯乙烯

原油

供应中断担忧大幅缓解，油价高位回落，IV同步下降，IV仍有回破灭间。原油供需现实大体合手稳，Brent、WTI月差保合手轻度Back，原油库存仍保合手低位水平，在近期供应偏紧的场面下，0PEC掂量坚合手12月开启的增产盘算，来岁供应弥散的担忧仍在;而阛阓关于来岁的需求预期仍偏悲不雅，良善好意思国经济情况及国内战略能否刺激需求改善。

沥青

统统价钱中性，相对估值偏低(11、12月贴水幅度较大，沥青利润偏低)。短期真金不怕火厂供应偏紧+赶工需求仍在，驱动偏上行，但远期存在供应加多预期且旺季附进尾声，远期现货存在跌价预期。

苯乙烯

EB统统价钱中性，相对估值中性。短期来看，纯苯新安装投产，卑鄙需求季节性走弱，供增需减，纯苯将渐渐累库，苯乙烯全体延续供需双弱花式，资本支合手走弱，EB价钱或将呈现出偏弱摇荡走势。中期来看，纯苯卑鄙仍有投产预期，而本身供应增量有限，供需花式偏紧将支合手纯苯及EB价钱。

LPG

估值：

LPG盘面价钱缝隙下降，现货民用气价钱小幅下行，低端价至4800元/吨；基差小幅走强至平水；11-12月差正套；国际丙烷不同程度回落，周度相对强弱CP>FEI=MB；表里价差保管倒挂；油气比价回升；好意思国丙烷/自然气热值比价偏高水平；PDH利润近端保管亏本。

驱动：

国际油价跌后反弹，Brent收于74好意思元隔邻。地缘冲突延续，供应中断担忧仍在，原油库存仍保管中低位水平，良善OPEC+产量战略转机。刻下影响LPG统统价钱的主要身分在于油价。北半球行将插足放胆旺季，好意思国C3行将插足去库周期，刻下库存高位且环比上升，前端结构位于极低位水平，基本面依旧偏弱；中东方面，印度需求支合手放松，离岸贴水贴水保管偏高水平但有所下滑，现货资源仍偏紧。远东方面，旺季附进放胆需求行将启动，阛阓买兴较强，化工需求亦有支合手，FEI近月月差保管偏强；国内方面，卑鄙节后补货暂告段落，入口到港量近期偏高，民用气小幅承压。

不雅点：

近期LPG价钱受油价及宏不雅扰动大，本身相对估值中性，短期或保管摇荡走势。中期视角下，供需双增但区域错配花式延续，放胆旺季附进配景下，需求仍有支合手。在能化板块中偏强看待。

策略：

可动作能化板块中的多配品种。

橡胶

自然橡胶刻下估值偏中性，供应上量后高涨驱动转弱，合手仓情况来看资金多配心扉亦放松。四季度供需缺口回补程度存在概略情味，主矛盾仍在供应端。短期天气环比转好，产出预期转乐不雅，但国内显性库存未累库，部分大厂推迟中国10月船期，强现实弱预期花式下现货阛阓近月价钱大幅升水远月；需求则出现了季节性走弱，出口环比大幅下行，良善轮胎厂加价落实情况。供需矛盾未科罚，中恒久摇荡偏多看待。

玻璃纯碱

玻璃

玻璃处于“低利润+廉价钱+中高产量+高库存”的景色，刻下玻璃厂库存情况分化较大，除沙河外其他区域厂库仍处于中高位，而社会库存还是从中高位降至中低位；库存压力下，前期南朔方玻璃厂价钱近乎同步走弱，区域价差再翻新低；9月底预期好转，产销转强，朔方及南边厂家先后提价，刻下沙河厂库较低社会库存较高，其他地区厂库较高社会库存偏高，良善库存移动后的消化情况。

纯碱

纯碱处于“中利润+中价钱+高库存”的景色，现货合手续缝隙，期货近月估值相对合理，远月结构较平，予以较高溢价。23年H2产能大幅膨大，不外产能杀青进程缓于预期，在四季度形成阶段性供应不足，国内也从净出口切换为净入口景色。24年一季度供需花式渐渐转宽松，形成阶段性供应弥散，价钱及基差均走弱，期限结构趋于平坦；二季度卑鄙玻璃开始启动，带动了一轮预期差行情，估值从低位确立至中高位；二季度后半段卑鄙转弱，产业链估值全体压缩，卑鄙浮法估值从中性略高估值压缩至低估值，纯碱奴隶玻璃估值从高估值压缩至中低估值；三季度末宏不雅预期大幅好转，工业品全体估值上修，良善卑鄙需求带动情况。

农家具：

豆类油脂

卵白

最近3周，在好意思豆收割进程顺利鼓吹丰产行将转为现实，巴西时而迎来降雨的压制下，CBOT大豆联贯小幅回落。

从昔日180天及昔日60天巴西大豆主产区降雨细腻来看，巴西各大豆主产州干旱的情况并未能有用缓解，不外天气预告潜入异日15天，巴西大豆主产区全体降雨较平常略偏多；

10月18日，加拿大晓示启动一项门径，允许加拿大企业央求减免关于从中国入口的电动汽车、钢铝成品等加征的关税。这点无疑会对我国菜粕、菜油期货价钱带来热烈的利空冲击，掂量会快速显著裁汰菜粕、菜油的价钱重点；

把柄9月及10月USDA月报的转机进程来看，24/25年度环球菜籽的边缘效应束缚好转，主要因为24/25年度环球葵子同比显赫减产，24/25年度环球菜籽子同比略减产。然则动作环球产量最大的油料作物的大豆预期同比增产3420万吨，其中24/25年度好意思豆丰产基本成为事实，接下来主要看巴西能在多大程度上杀青1.69亿吨的产量同比增产1600万吨的预期。要是巴西弗成很好杀青这个预期，CBOT大豆有望走出中期底部抬升的波动行情，要是基本能杀青这个预期CBOT大豆有望走出新低（与8月中旬的955好意思分/蒲式尔比拟）；

接下来良善好意思豆出口，巴西大豆播撒进程。与此同期，良善入口加菜籽启动反推销拜谒的后续推行动作及影响；

国庆事后的第一周豆粕基差成交显赫放量，然则上周也便是节后第二周基差成交悔过，现货平常；

策略：中期连续良善巴西天气能否给反弹驱动，滚动多豆粕；良善巴西降雨能否骨子改善，良善m15反套契机。

植物油

植物油在合手续高涨事后，近2玉成体波动盘整显著。此前的反弹阶段，阛阓合手续交游棕榈油的驱动，然则一方面因为大豆的丰产预期令阛阓预期豆油供给充裕，另一方面棕榈油也需要新的驱动引颈，

10月USDA月报大幅下修了24/25年度及23/24年度环球植物油库消比，导致24/25年度环球植物油供需花式从预期宽松转为趋于供需限制，这对植物油中恒久价钱是显赫的支合手；

10月10日公布的9MPOB申诉从库存角度来看略偏空，但马棕榈油在9月就环比减产亦然一种曲折支合手，因为这意味着马来棕榈油减产季提前1月莅临。此外印尼棕榈油产量一直不才滑，二者重迭，正在束缚印证客岁降雨匮乏对东南亚棕榈油3季度产量影响的预期；

马来增产季还是昔日，马棕本应在10月插足季节性减产，但9月就已环比减产。由于印尼的棕榈油数据公布的较为滞后，咱们需要良善8月、9月印尼棕榈油（增产季）产量和库存的转动。印尼B40生物柴油战略支合手2025年棕榈油破费（如完全落地，掂量加多棕榈油物料需求至少200万吨）；

加政府启动入口我国高关税家具退税门径，令菜油承压显著，接下来良善我国对入口加菜籽反推销拜谒的进一步动作；

良善东南亚棕榈油产量与库存转动的引导，良善南好意思大豆丰产预期的杀青幅度，良善国际原油价钱波荡的影响；

策略：合手续坚合手回调建多单想路，良善豆棕价差束缚走缩到历史同期极值情况下，下一步怎样运行。

棉花

在估值确立、宏不雅带动、和产业利多协作下，棉价资格一段显著高涨行情。但国内宏不雅对商品的带动还需财政战略的后续悉力，也需要时刻的发酵。好意思国降息节拍也存在扭捏预期。因此商品经过一轮估值确立行情后，将转头基本面插足分化期。就棉花而言，则需恭候供需的真确好转，且本轮高涨后，其短期濒临的供应相聚上量压力也有待消化。但宏不雅莫得发生大的风险事件的配景下，宏不雅的转向或决定了其阶段性底部已探明的可能，中恒久走势需从头评估。因此短期仍偏弱运行，但全体将推崇为摇荡行情（跌破14000以下在13500以上位置，会出现一订价钱支合手何反弹动能），然后恭候宏不雅的进一步推崇。

白糖

国际阛阓方面，原糖10合约交割量是本合约历史上第三多数交割，足以解说现货阛阓销售情况不足期货阛阓，因为大交割频频被以为是熊市。筹议到北半球插足套保岑岭期，03合约给出22-23好意思分的高价后，糖厂套保意愿加多，盘面上方冲破24好意思分的阻力较大。国内方面，朔方甜菜糖厂开榨，十一之后南边也将插足开榨岑岭期。此前糖厂后点价掂量在6000元隔邻有相聚赚钱盘。在全年偏宽松预期的配景下，国内进取压力较大。对白糖仍然保管偏空不雅点，良善1-5反套。

生猪

行业变化：

产能波动幅度有限，甘休趋势性行情级别。

近端：

产能去化杀青，7-8月现货超预期高涨。由于前期产能去化幅度有限，阛阓对年度价钱高度严慎期待，淡季现货快速拉涨后估值杀青，阛阓心扉降温，出栏压力开释。周末现货价钱跌至17元/公斤隔邻后现止跌迹象，多地二育进场积极性有所增强，但全体阛阓心态偏稳固，天气转凉后需求有所加多但破费旺季未至，增量暂有限。

中恒久：

生猪表面出栏低点已现，当今处于供给复原杀青阶段，良善季节性需求推崇。近端阛阓心扉严慎，期货阛阓预期先行，不同程度贴水现货。近月良善现货节拍，远月受预期交游主导，二季度以来能繁数据潜入产能收尾去化趋势，远期利润预期缩水，但交游节拍仍需近月为锚。概略情身分：疫病、天气、阛阓心扉变化等。

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