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　　（开始：华泰证券推敲所）

　　8月以来，离岸东谈主民币职权钞票走出独处行情，投资者存眷港股本轮逾额收益的抓续性及高度。咱们以为，AH溢价是两地相对收益空间的热切指征，年头于今AH溢价均值回顾计谋能灵验晋升组合风险收益比。AH溢价受大众流动性、中国步地增速与大众地缘政事环境等的轮廓影响，联储开启降息周期之际，好意思元指数波动核心从105回落至100隔邻。好意思元流动性压力的旯旮粗心，或带来AH溢价合理核心的小幅下移（约至140），新的合理波动区间或为135-145，意味着面前约147的溢价水平或已经低估港股的建立价值。板块建立方面，提议沿ROE寻找陈迹，如互联网、制药、公用/电信。

　　事迹、估值与资金面三大驱能源或仍能搭救港股相对收益行情

　　咱们此前指出港股相对A股逾额行情的三大驱能源，面前抓续考据：1）分子端，港股中报盈利增速与ROE TTM不息上行，背后是港股产业结构特色和新经济龙头alpha等要素；此外，MSCI 中国指数 24E EPS彭博一致预期8月以来出现彰着回升迹象，且强于沪深300；2）估值面，面前AH溢价涌现港股或具备彰着性价比上风，尤其在降息周期开启后；3）资金面，空头平仓与南向共同助力商场微不雅流动性改善，国际risk-off心思裁减亦使得部分外资重返港股。

　　奈何看待港股相对收益行情空间？以AH溢价为锚

　　第一，面前AH溢价（约147）隐含的宏不雅预期约为（地产销售同比-20%，好意思元指数约105-106）；阻碍到本年年内好意思元指数高位亦在106-107水位，研究降息周期的开启或至少象征着好意思元短期压力顶或已截止，面前AH溢价水位隐含的宏不雅预期在降息周期开启的配景下或过度悲不雅。第二，若以面前25年底好意思元指数的彭博一致预期（约99）行为降息周期中好意思元指数新核心位、聚拢地产销售同比-20%的中性假定，则中期AH溢价的新核心或约140，往前看港股较A股或仍有一定的逾额空间。

　　南向流入不息看护较高水位，空头交游当今亦处于中性位置

　　南进取周净流入港股约54亿东谈主民币（前值约115亿东谈主民币），行业来看商贸零卖（含阿里）、银行与房地产为主要流入行业。外资上周净流出1.32亿好意思元，较上上周3.45亿好意思元彰着照管，其中被迫外资再度转为流入。往前看，降息周期配景下好意思元流动性旯旮趋松或抓续助力港股商场流动性改善。上周产业成本回购金额约69亿港元，虽较前值（114亿港元）有所回落但仍处高位。上周周平均恒指沽空交游占比约13.8%，参考历史行情若沽空交游占比低于10%则港股短期行情或有见迎风险。当今空头交游仍处于中性位，或意味着行情仍在中继、尚未接近短期顶部位。

　　建立提议：沿ROE寻找行业建立陈迹

　　面前已露出的国际中资股1H24财报初步考据了咱们在港股中期计谋中的“本手”建立不雅点：电信/公用职业/软件与办事/零卖业或存在事迹韧性。此外，中报事迹中新浮滥板块亦出现新的亮点：三大alpha鼓励革命药/通服从饰/安静商品ROE彰着上行。因此，咱们聚拢中期计谋与中报事迹更新港股建立不雅点，沿ROE寻找行业建立陈迹：具备较褂讪ROE的公用职业/电信；因降本增效、抓续回购/主动补库、景气改善从而具备较强ROE的软件与办事/零卖业；因革命药出海/降本增效ROE有望迎来底部拐点的制药板块。

　　风险提醒：国内经济复苏不足预期；联储收水力度超预期。

　　正文

　　资金面

　　港股商场弘扬

　　港股主要指数估值水平

　　AH溢价情况

　　南向资金

　　外资动向

　　空头头寸

　　产业成本

　　风险提醒

　　1）国内经济复苏不足预期：若国内经济复苏不足预期，则港股下行风险加重；2）好意思联储收水超预期：若好意思联储收水超预期，则对贴现率拐点的研判有失效风险。

连累剪辑：张倩