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　　开头： 熊园（金麒麟分析师）不雅察

　　事件：9月CPI同比增0.4%，预期0.7%，前值增0.6%；PPI同比-2.8%，预期-2.5%，前值-1.8%。

　　核心不雅点：9月物价核心变化有二：1）CPI再度回落，核心CPI、CPI干事分项环比辘集2月负增，指向需求不及、耗尽偏弱仍是核心经管；2）PPI同比延续大幅回落、年内二次探底，环比再创同时次低、新加价要素辘集24个月负增，进一步突显了经济下行压力。不时教导：9.24一揽子金融战略、9.26政事局会议、9.29核心城市松地产、10.12财政部发布会，指向我国战略的底层逻辑仍是大迂回；短期看，展望经济有望环比走稳、权柄市集可乐不雅点、债券市集可能承压，后续紧盯5点：财政战略落地情况，温雅 10月底或11月初可能的东说念主大常委会会议；房地产销售数据止跌企稳情况；基建什物责任量改善的阐扬；好意思联储降息预期；好意思国大选阐扬。

　　具体看，8月物价特征如下：

　　>CPI食物分项VS非食物项：食物、非食物分项分化经管，食物分项环比涨幅收窄，非食物项环比续创同时新低。

　　>核心CPI VS CPI干事分项：核心CPI、CPI干事分项环比辘集2月负增，同比进一步走弱，指向耗尽内活泼能仍弱、需求不及仍是核心经管。

　　>PPI坐褥尊府VS糊口尊府：PPI坐褥尊府环比降幅收窄，糊口尊府环比由平转负。

　　>PPI要点细分行业：9月原油、玄色、建材、煤炭等价钱延续彰着下降，是9月PPI的主要拖累；水、电、燃气等巨匠物品仍然小幅加价。

　　正文如下：

　　1、举座看，9月物价的核心变化在于：1）CPI、核心CPI再度回落，需求不及、耗尽偏弱仍是核心经管；2）PPI延续显贵回落，年内二次探底。具体看：9月CPI同比增0.4%，低于前值0.6%、Wind一致预期0.7%；环比握平，雷同弱于季节法规（近5年同时均值为0.32%），其中：食物分项环比增0.8%、前值为增3.4%，鲜菜、猪肉、鸡蛋等涨幅收窄是主要拖累；非食物项环比-0.2%、续创稀有据以来同时新低，暑期限度、出行减少，国际油价下降应是主要拖累。

　　9月PPI同比-2.8%，显贵低于前值-1.8%和Wind一致预期-2.5%；环比-0.6%，续创2011年稀有据以来同时次低（近5年同时均值为0.34%），国际原油价钱下降、国内订价的大量商品需求不及、部分行业产能弥散仍是主要拖累。

　　2、往后看，研讨国内需求不及、预期偏弱、国外经济放缓等要素影响，展望后续国内物价可能仍有经管，CPI、PPI走势可能有所分化。具体看，按照模子测算：研讨耗尽经管、季节性、基数回落等，年内CPI读数可能有所回升，基准情形下到年底可能升至1%傍边，全年核心展望0.5%傍边；但是，由于国内需求不及、部分行业产能弥散、国外经济放缓等影响，PPI可能延续低位颠簸，Q4核心可能保管-2.5%傍边。

　　3、空洞看，9月国内物价数据进一步走弱，指向现时经济仍有压力，战略落地到实效仍需技能，短期紧盯4点。9月CPI超预期走弱，尤其是核心CPI、CPI干事分项环比辘集2月负增；PPI同比延续大降、环比续创稀有据以来同时次低、新加价要素辘集24个月负增，指向现时经济仍有压力，增量战略落地到实效仍需技能。短期看，我国战略的底层逻辑仍是大迂回，展望经济有望环比走稳，紧盯5点：财政战略落地情况，温雅10月底或11月初可能的东说念主大常委会会议；房地产销售数据止跌企稳情况；基建什物责任量改善的阐扬；好意思联储降息预期；好意思国大选阐扬。

　　4、结构上看，2024年9月物价主要有以下特征：

　　>CPI食物分项VS非食物项：食物、非食物分项分化经管，食物分项环比涨幅收窄，非食物项环比续创同时新低。9月食物分项涨幅收窄2.6个百分点至0.8%，弱于季节法规（近5年同时均值1.08%），影响CPI环比约0.16个百分点，其中：鲜菜、鸡蛋、猪肉价钱离别环比涨4.3%、2.5%、0.4%，前值离别为18.1%、3.3%、7.3%；此外，由于休渔期限度，水居品价钱环比-0.5%。非食物项环比降幅收窄0.1个百分点至-0.2%，续创稀有据以来同时新低；暑期限度，机票、酒店、旅游价钱离别环比-14.8%、-7.4%、-6.3%，汽油价钱环比-2.9%，仍是主要拖累。

　　>核心CPI VS CPI干事分项：核心CPI、CPI干事分项环比辘集2月负增，同比进一步走弱，指向耗尽内活泼能仍弱、需求不及仍是核心经管。其中：9月核心CPI环比延续负增，录得-0.1%、前值-0.2%，弱于季节法规（近5年同时均值为0.14%）；同比进一步回落0.2个百分点至0.1%，创2021年3月以来新低。此外，跟核心CPI统计边界访佛的CPI干事分项环比降幅扩大0.2个百分点至-0.3%，雷同弱于季节法规（近5年同时均值为0.02%），同比则回落0.3个百分点至0.2%。

　　>PPI坐褥尊府VS糊口尊府：PPI坐褥尊府环比降幅收窄，糊口尊府环比由平转负。9月PPI坐褥尊府环比降幅收窄0.2个百分点，录得-0.8%，其中：玄色、建材、原油等原材料工业有计划价钱下降仍是主要拖累；糊口尊府环比由平转负，录得-0.1%。具体看，坐褥尊府触及采掘、原材料、加工工业等3类，9月采掘、原材料工业价钱环比均握平前值-1.6%、-1.2%，加工工业价钱环比降幅收窄0.3个百分点至-0.6%；糊口尊府触及食物、穿戴、一般日用品、耐用耗尽品等4类，9月价钱环比离别变动-0.2、+0.3、-0.2、-0.2个百分点至-0.2%、0.2%、-0.2%、-0.2%。

　　>PPI要点细分行业：9月原油、玄色、建材、煤炭等价钱延续彰着下降，是9月PPI的主要拖累；水、电、燃气等巨匠物品仍然小幅加价。具体看：

　　1）原油：9月国际油价均值环比续跌7.6%，带动PPI原油-石化产业链价钱延续偏弱，其中：9月PPI油气拓荒环比降幅收窄1.1个百分点至-3.2%，PPI燃料加工、化工、化纤环比降幅离别扩大1.7、0.1、1.5个百分点至-3.7%、-1.0%、-1.7%，是9月PPI进一步回落的迫切拖累。

　　2）玄色：9月螺纹钢价钱环比涨3.4%，带动PPI玄色冶真金不怕火降幅收窄1.1个百分点至-3.3%；铁矿石价钱续跌7.0%，导致PPI玄色采矿环比降幅扩大2.2个百分点至-4.2%。

　　3）有色：9月铜、铝价钱环比离别涨2.2%、2.1%，带动PPI有色采矿、有色冶真金不怕火环比离别变动+0.5、+1.9个百分点至+0.6%、-0.4%。

　　4）煤炭：由于煤炭坐褥妥当、冬储备煤充足，9月PPI煤炭选择环比降幅扩大0.1个百分点至-1.3%。

　　5）其他分项中，巨匠物品仍然小幅加价， PPI电力热力、燃气坐褥、水的坐褥供应环比离别回升0.1、0.5、0.0个百分点至0.1%、0.6%、0.1%；耗尽品价钱大齐涨幅趋缓好像有所回落，PPI茶酒饮料环比降幅扩大0.4个百分点至-0.4%。

　　风险教导：战略力度、地缘博弈、外部环境等超预期。

连累剪辑：王旭