着手：中金公司

　　照管员：王翼羽/程坚/李佳璠/孙元祺/张宇

　　核心遮蔽个股功绩基本合适预期

　　收入利润基本郑重已毕，派息具备结构性亮点。核心遮蔽企业11H24 收入平均增长11.5%，净利润/核心净利润分辨平均增长10.9%和12.3%；功绩结构不息2023 年趋势，物管企业成长主要由基础物业板块收入增长和毛利率普及及举座销管用度率下落所维持，商管企业华润万象则为各业务板块王人头并进推进举座增长。派息方面，部分企业普及一般派息比例或派发相配股息，其中华润万象和万物云将中期核心净利润全额用于股息派发。

　　新拓名目体量约莫沉着，收缴率压力角落加大。核心遮蔽企业1H24 新拓协议名目金额/面积同比变化幅度约莫处于-15%到+10%之间，总量基本保抓沉着；从地域散播、单体体量等角度看，拓展质料有所普及。咱们以详细回款率2商酌现款回款情况，发现各企业1H24 均出现角落压力加大的欢快，核心遮蔽企业详细回款率平均同比下行3.7ppt，vs.1H23 剔除特殊值后同比基本抓平。

　　发展趋势

　　成长后劲与派息意愿分化，温雅现款流已毕情况。咱们合计核心遮蔽个股未来2-3 年的增长核心将因界限基数条目、里面改换进度、关联企业维持/连累程度等原因而产陌生化，2024-25 年净利润/核心净利润年化增速落在5-25%区间；筹商企业派息意愿亦将受到集团举座解决格调、股权激勉情况等成分影响而分化，但大标的举座朝上。咱们展望举座经济和地产环境仍将对企业应收端回款变成抓续压力，提议投资东谈主温雅企业应收、搪塞和预收端的详细流动性解决智商，以及相应的现款流观念已毕情况。

　　估值与提议

　　保管遮蔽个股评级和盈利预测不变。跟着曩昔两年板块估值抓续回调、同期派息比例束缚普及，现时部分股票也曾在股息收益率方面渐渐运行体现一定勾引力。往前看，咱们合计在锚定股息收益率目的订价的价值趋势下，物管与商管板块估值有望和地产缔造渐渐脱钩，更为默契地已毕成本商场价值。详细成长后劲与派息意愿，咱们合计部分个股或将在波动中具备中始终左侧成立价值，推选华润万象生计、绿城职业、保利物业。

　　风险

　　名目新拓、现款回款等策画目的不足预期。

背负裁剪：王若云