华泰|港股策略：港股零丁行情能否络续？

　　转自：华泰睿想

　　近期港股进展强于A股，上周港股先抑后扬，8 月以来港股进展相对强于 A 股，基本面韧性、资金面增量、AH 溢价向合理位置纪念或是港股相对行情的逻辑基石，增量催化要素亦进一步推升港股性价比。上前看，空头回补关于港股行情的因循力度或转弱，MXCN/恒指/恒科的 24E EPS 彭博一致预期印证港股（互联网）的基本面正向预期差，现时 AH 溢价处于咱们以为的年内合理触动区间（140-150）上沿，降断交游强化+国内战略预期抬升或促使 AH 溢价核心下移。成立上，体恤 ROE 的“稳/增/拐”组合。

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　　核心不雅点

　　基本面/资金面/AH 溢价向合理位置纪念或是港股零丁行情的逻辑基石

　　8 月以来港股相对 A 股进展更优，逻辑基石有三：1）港好意思中资股 1H24 盈利增速与 ROE 进一步上行，8 月以来彭博对 MXCN 及恒指的 24E EPS 一致预期上修 2%、恒科上调 8%以上、而 A 股络续下修趋势，亦交叉印证港股（尤其是零卖/软件劳动）的基本面超预期韧性。2）8 月上旬空头交游较拥堵（面对 20%），近期跟着中报事迹超预期，空头回补为资金面提供助力。3）8 月上旬 AH 溢价松懈咱们以为的合理区间（140-150）上沿，本年 AH溢价比价交游策略较为灵验。几项增量要素亦推升港股性价比：申辩选情强化降断交游、汇率减压+国内战略预期进步或促使 AH 溢价核心下移。

　　联储降断交游升温，市集对降息幅度押注“五五开”

　　上周联储降断交游升温，降息预期斜率反复。1）9.11哈里斯和特朗普初次交锋后哈里斯胜选概率回升，金融市集走势亦沿着哈里斯交游（降断交游）标的，即好意思元小幅贬值/好意思债收益率微降；2）好意思国8月核心CPI超彭博预期回升（0.3%vs0.2%），或主由住房分项反弹推动，数据发布后好意思元和好意思债收益率微涨。概述来看，上周市集交游重心再度转向国外流动性，重叠哈里斯申辩进展占优势，10Y好意思债收益率降至近一年来最低，可是市集对降息斜率的预期有所反复，周三通胀数据发布后，9月降息50BP的概率降至15%，挫折官员鸽派表述后周五再度跃升至50%，体恤本周的9月FOMC会议。

　　空头回补为资金面提供助力，回购活跃度创单周新高

　　上周南向/回购成为主要增量资金。1）上周南向净流入规模（115亿元）创近1个月以来新高。其中，阿里巴巴-W港股通纳入奏效（09.10）后纠合4日获南向净流入首位，遥远潜在增量或近1100亿元。成立上，除商贸零卖（主由阿里带动）外，银行仍为主要加仓标的。2）表里不细目性升温激励外资波动，狂放上周三，主动外资净流出规模扩大（-2.2亿好意思元）、被迫外资转向净流出（-1.3亿好意思元）。3）上周恒指沽空比率小幅下探至约12.5%（vs上期：12.8%），空头回补对港股行情的因循力度或稳固。4）上周回购案例/金额均创2010年以来新高（345例/114亿港元），成为主要韧性项。

　　成立提出：体恤 ROE“稳/增/拐”组合

　　现时已清楚的国外中资股1H24财报初步考证了咱们在港股中期策略中的“本手”成立不雅点：电信/公用/软件与劳动/零卖业或存在事迹韧性。此外，中报事迹中新浪费板块亦出现新的亮点：三大alpha推动改进药/畅通衣饰/幽闲商品ROE显然上行（《港股/ADR中报总结：ROE稳步改善》，2024.9.1）。因此，咱们勾通中期策略与中报事迹更新港股成立不雅点，体恤ROE的“稳/增/拐”组合。1）稳：公用奇迹及电信业务板块的ROE走势庄重，彰显盈利韧性；2）增：企业降本增效并喜爱鞭策酬谢，从而进步软件与劳动的ROE进展，主动补库周期开启及行业景气改善，带动零卖板块ROE改善幅度居前；3）拐：企业降本增效的同期积极出海，助力制药板块ROE初现拐点。

　　风险教唆：国内经济复苏不足预期；联储收水力度超预期。

　　联储不雅察