炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　近日，健康之路股份有限公司（简称“健康之路”）表现港股主板上市肯求材料，建银海外为其独家保荐东说念主。此前，公司曾于2023年6月13日、12月29日两次递表港交所，但均已失效。

　　凭据弗若斯特沙利文的尊府，按罢休2023年12月31日，健康之路平台上的注册个东说念主用户数量来计算，健康之路策划着中国最大的数字健康医疗就业平台之一。自2001年起，健康之路便为中国个东说念主用户于数字平台上提供健康医疗就业，属于行业的先驱。

　　建立于今，健康之路已前后眩惑了百度、上饶国资等闻明投资机构。其中，百度（香港）是公司第二大鼓励，合手股比例为12.46%。然则，现在国内数字健康医疗就业的交易步地仍未透顶跑通，公司本身也存在诸多隐忧。

　　从功绩证明看，连年来，健康之路营业收入迎来高速增长。2021年至2023年以及2024年上半年，公司营收辞别为4.31亿元、5.69亿元、12.44亿元和6.11亿元。但在营收高速增长的同期，公司却迟迟无法完毕扭亏，评释期内赔本辞别为1.55亿元、2.56亿元、3.14亿元和0.57亿元。

　　罢休2024年6月30日，公司累计赔本已达24.01亿元。现在公司已资不抵债，净欠债额已高达17.09亿元。导致公司合手续赔本的原因一方面在于公司可调节可赎回优先股产生赎回欠债的公允价值变动，另一方面则在于公司本身业务盈利智商束缚下滑。

　　就可调节可赎回优先股而言，在递表港交所之前，健康之路已先后完成A轮、B-1轮、B-2轮融资，IPO前投资东说念主包括百度、上海界佳、上饶国资，联系融资公约中均包含有赎回特权。伴跟着股权估值的提高，2021年-2023年以及2024年上半年，健康之路因赎回欠债的账面值变化产生的赔本辞别为0.84亿元、2.68亿元、3.25亿元及0.63亿元。

　　值得一提的是，凭据对赌公约流露，如公司未能于2024年6月30日前完成合阅历初度公拓荒售，则联系鼓励有权条款健康之途经甚首创鼓励购买其股份。赎回金额为已支付的投资金额加10%复合年利率的利息加股息或股份其时的公允价值之间的孰高值。罢休2024年6月30日，健康之路赎回欠债已达17.83亿元，远高于公司总财富的3.18亿元。

　　从业务看，健康之路业务消灭了两个板块，辞别是数字健康医疗就业、企业处治决策和数字化营销决策。2021年-2023年，公司营收规模由4.31亿元迅猛增至12.44亿元，但策划利润仍止境薄弱。

　　据招股书，剔除赎回欠债的账面值变化、融资资本等非策划损益后，评释期内公司策划利润辞别仅为-6644.1万元、1091.6万元、716万元。2024年上半年，公司策划利润为247.5万元，同比下滑88.16%。

　　建立20余年策划利润仍在盈亏线上对抗的原因或与公司束缚拓宽业务线堆高营收，但各业务之间互助性较差关系。将两伟业务板块进一步拆分，2021年-2023年，公司营收大幅增长主要依靠健康会员策划业务、医药销售业务、践诺就业业务、信息时间就业业务，其余各细分业务营收增长渐渐或已出现下落。

　　其中，健康会员策划主要面向个东说念主用户，主要提供预约就诊、医疗代理、陪诊、体检安排、医疗斟酌和手术安排等就业。2023年，该项业求完毕营收1.26亿元，同比增长约75%。然则，从业务收入的前瞻性认识合约欠债来看，2024年业务或难以防守增长态势。

　　招股书流露，健康会员策划的客户需事前支付合约就业款项，公司将于有用期内在此等客户淡漠条款时提供就业，并将相搪塞款记为合约欠债。因此，该认识一反应了异日的业务收入，2021年-2023年，健康之路合约欠债辞别为0.85亿元、0.9亿元，0.57亿元，2023年已出现大幅下落，异日健康会员策划业务或将承压。

　　医药销售业务主如果指线下药店及药物批发业务，公司于2022年 12月收购六家特药药房，并于2023年11月开 始医药批发业务，联系业务的毛利率较低且商场竞争热烈，除了省略增厚营收除外对利润的提高匡助有限，业务缺少亮点。

　　而践诺就业主要包括践诺营销、汇集临床数据及进行临床实证景象的不雅察及分析；信息时间就业主要指拓荒及钦慕软件。由此不丢脸出，固然健康之路固然通过收并购扩大了业务范围及营收规模，但各业务之间缺少协同效应，不仅镌汰了料理遵循，部分业务板块更是已对公司合座盈利智商酿成拖累。2021年-2023年以及2024年上半年，公司毛利率合座呈合手续下落趋势，各评释期内辞别为40.2%、43.2%、32%、30%。

　　从估值水平看，现在健康之路的投后估值已达41亿元，取悦现存功绩以及业务远景来看，难言性价比。此外值得钦慕的是，在公司历史沿革中，存在两起反常的股权往复及收并购边幅。

　　2022年12月2日，好意思尊和缓以989.13万元的价钱认购健康之路4010.57万股股份，远低于其他投资者入股资本，按其入股资本计算，公司投后估值仅2.05亿元。对此，健康之路在招股书中默示，主要由于好意思尊和缓实控东说念主施女士的丈夫为前董事及前鼓励，其凭据历史职工合手股策划获授多少股份奖励，后因资金需求但愿集团回购，并商定如异日仍欲投资公司，联系代价将由订约方参考出售事项的代价经公说念洽商后厘定。

　　从时辰来看，施女士的丈夫条款回购的时辰为2021年9月，随后2022年3月施女士即再度遴荐投资。据招股书，出售时每股股份约0.08港元，而再度投资时每股股份约0.27港元。时隔仅5个月，为何施女士老婆要低卖高买，令东说念主颇为不明。此外，出售及收购的股份数量是否一致，公司未在招股书中明确表现，是否存在利益运送值得钦慕。

　　相似反常的还有一项收购案，2021年1月4日，健康之路与三零二医疗科技LLP签订股权转让公约，以代价东说念主民币49万元收购三零二医疗科技49.0%股权。同日，健康之路与王敏签订股权转让公约，以代价东说念主民币51万元收购三零二医疗科技51.0%股权。此外，当作往复的一部分，健康之路结清三零二医疗科技的未偿债务，金额为东说念主民币2百万元。

　　而在2022年4月，健康之路又以策划成果欠安，公司净财富为负为由，以零代价将三零二医疗科技的99.00%及1.00%股权转让予范垂宝及高祖峰。3百万收购，一年后零代价转让，是前期的投研尽调责任出现问题依然变相利益运送？

牵累剪辑：公司不雅察