智飞生物的“苦日子”，比预期要来得更早。

据智飞生物10月26日走漏的功绩涌现：本年前三季度，智飞生物别离竣事营收和净利润为227.9亿和21.51亿，增速别离为-41.98%和-67.07%，前三季度的营收和净利润均出现大幅下滑。其中，三季度别离竣事营收和净利润为45.28亿和-8370万，增速别离为-69.46%和-103.69%。

关于智飞生物而言，这么的功绩实践上是在市集预期之内。

而酿成这种景况的除了行业环境，价钱战则是主要身分。以智飞生物的主营居品HPV疫苗为例，自本岁首度跌破百元大关后，HPV疫苗价钱全辖下行。往常这些年，智飞生物靠着代理默沙东等企业的疫苗居品“躺赚”了上百亿，从居品分类来看，限度本年上半年智飞生物代理居品的营收占比96.35%。

“躺赚”的智飞生物

2011年，智飞生物独创东说念主蒋仁生拿下默沙东HPV疫苗的独家代理权。恰是这一决定，奠定了智飞生物改日以代理业务为主的量度风物。

默沙东是公共HPV疫苗巨头，除了四价HPV疫苗之外，默沙东还领有市集上独一的九价HPV疫苗，拿到默沙东HPV疫苗独家代理权的智飞生物，仅需要为默沙东代理HPV疫苗就能唐突竣事“躺赚”。

2018年，默沙东的九价HPV疫苗得回国内上市批准，智飞生物端庄迎来“爆发期”。此前代理四价HPV疫苗固然也有一定的利润，但国内已有干系居品，而九价HPV疫苗则是着实的“独家”。

从功绩来看，当年智飞生物竣事买卖收入52.28亿元，同比增长289.43%；竣事净利润14.51亿元，同比增长235.75%。尔后5年，依靠着九价HPV疫苗，智飞生物功绩启动狂飙，收入增速别离达到102.5%、43.48%、101.79%、24.83%和38.3%。

无意是代理业务“来钱”太容易，自2021年启动，智飞生物的代理居品全部由默沙东坐褥，包括四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗；2023年，智飞生物与默沙东的疫苗居品独家代理续签落地，证实契约内容，基础采购金额悉数逾越1000亿元，契约期限直至2026年12月31日。

从当今来看，智飞生物的功绩也曾十足依赖于代理业务：从居品分类来看，限度本年上半年智飞生物代理居品的营收占比96.35%。

然则，代理海外疫苗的量度风物本色上打的是“时辰差”，通过在海外引入国表里莫得疫苗居品，抢先占据市集。此前，智飞生物通过代理独家的九价HPV霸占了先机，但在过程了数年的发延期后，国内HPV疫苗市集也曾有了本色上的变化。

在需求端上，限度2023年，当今上市供应的HPV疫苗已达1.82亿支，按照全部三针的比例计较，袒护东说念主群逾越0.6亿东说念主；按照媒体中经视线的测算，国内需求的天花板大略在1.6亿-2亿东说念主之间，若每年接种0.6亿东说念主，五年之后就会达到需求的天花板；在供给端上，国内不少的疫苗企业正加快布局九价HPV疫苗，其中有着“国产HPV九价第一股”之称的瑞科生物，在3月份示意，重组HPV九价疫苗REC603的III期临床窥伺已完成第24个月访视。

伴跟着市集的变化，智飞生物往常靠代理业务“躺赚”的日子亦然室迩人远了。

本年前三季度，智飞生物别离竣事营收和净利润为227.9亿和21.51亿，增速别离为-41.98%和-67.07%；其中第三季度，智飞生物别离竣事营收和净利润为45.28亿和-8370万，增速别离为-69.46%和-103.69%。

消化利空

据统计，2023年默沙东四价、九价HPV疫苗批签发量别离为1034.3万支、3655.1万支；而智飞生物生物成品销售量为2749.1万剂，同比减少82.66%；生物成品库存量为4209.6万剂。由于销量下滑，智飞生物的存货束缚攀升，限度本年三季度，智飞生物的存货也曾来到了206.9亿，客岁同时仅104.1亿。

在开始的内容中提到，本年以来疫苗行业全面打响了“价钱战”，以HPV疫苗为例，自本岁首度跌破百元大关后，HPV疫苗价钱全辖下行，当今沃森生物旗下的“沃泽惠”最低也曾降到27.5元/支，价钱较岁首也曾下跌了超七成；而智飞生物这超200亿的存货，很有可能因为价钱下跌出现减值计提。

为了缓解存货问题，智飞生物将在2025年下调HPV疫苗基础采购金额至260.33亿元，相较于2024年下滑超20%。

除了存货问题之外，智飞生物的应收账款也值得温存。2019到2023年，智飞生物应收账款别离为44.37亿元、66.24亿元、128.68亿元、206.14亿元和270.59亿元，别离占当年营收的41.9%、43.6%、42%、53.9%和51.1%；限度本年三季度，智飞生物的应收账款为213.9亿，固然有所下跌，但数值依旧不低。往常几年，智飞生物一直有对应收账款进行减值计提——2021到2023年，智飞生物应收账款坏账亏损别离为-1.91亿元、-4.21亿元、-3.53亿元，可见应收账款相通躲避风险。

天然，除了财务上的风险之外，智飞生物最大的风险照旧来自其严重依赖代理的量度风物。往常这些年，由于严重依赖代理业务，智飞生物一直齐在走“重营销、轻研发”阶梯。本年前三季度，智飞生物的销售用度高达19.36亿，而研发用度为6.955亿，研发用度约为销售用度的三分之一。天然，往常因为手合手九价HPV这么的“独家”单品，智飞生物确乎不需要将太多的元气心灵放在研发上，但如今行业竞争加重，认真研发才能的智飞生物，在抗风险才能显得要弱上很多。

无意是因为研发才能的缺失，当今智飞生物的重点仍然在代理业务上。据媒体报说念，2023年智飞生物在重组带状疱疹疫苗范围与GSK开展互助，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物证实商定在互助区域内营销、践诺、入口并经销联系居品。诚然，找到新的代理业务确乎是智飞生物的最优解，但很理解，重组带状疱疹疫苗无法跟当年的HPV九价疫苗不分皁白，从这少许来看，智飞生物靠代理“躺赚”的日子确乎到头了。

天然，这也不是说智飞生物契机未几，当今其暴跌的股价也曾基本消化掉了市集的利空。且疫苗这种品种，由于研发周期长，耗资重大，门槛相对较高，思要十足充分的竞争，难度照旧比拟大的。