炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　近日，爱维艾夫病院经管集团有限公司（简称“爱维艾夫”）向港交所主板递交上市肯求，中信证券为其独家保荐东谈主。此前，爱维艾夫曾于2023年12月22日递表港交所，这次为第二次递表肯求。

　　据招股书，爱维艾夫主要为不孕不育患者提供赞助生殖就业，共领有四家特准病院。据弗若斯特沙利文数据，2023年，爱维艾夫病院共提供7848次赞助生殖就业，在寰宇民营赞助生殖病院中排行第四。

　　然则，在对招股书进行梳理后发现，公司将来发展仍存在诸多隐忧。率先，爱维艾夫实控东谈主配偶一股独大状态显明，运营主体捏股比例接近95%，公司惩处等方面或存风险。其次，私立医疗机构总体商场份额仅14%，其中公司商场份额仅1%，商场竞争力或有限。此外，公司事迹平平，已出现增收不增利状态，净利率、钞票申诉率等均已创下新低，同期区域性特征显明，将来发展后劲或不及。

　　商场份额仅1% 出身率下滑布景下远景待考

　　连年来，生养问题愈发引起国度与社会热心。事实上，畴前几年间，国度已迟缓放开对赞助生殖领域的管控，并出台了系列教悔性文献，为我国赞助生殖就业的开展及连系产业的发展提供优良的计谋环境。

　　2022年北京医保局暴戾将东谈主工受精、胚胎移植等16项赞助生殖时期纳入北京医保；银川卫健委也暴戾对极端家庭中年事为40-49岁的女性，确需要奉行赞助生殖时期再生养的予以6万元生养补贴；2023年2月国度医保局恢复，将迟缓把得当的赞助生殖时期纳入医保，并饱读舞中医病院开设优生优育门诊，提供不孕不育调养就业。

　　然则，从商场角度看，爱维艾夫将来的发展后劲或有限。一方面，赞助生殖就业商场竞争热烈，公立病院领有比私立病院更多的资深生殖医生，医疗资源亦愈加丰富。现在国内商场中，公立生殖中心占都备主导地位。

　　确认弗若斯特沙利文贵府，2023年国内赞助生殖商场范畴约308亿元，其中公立医疗机构所提供的赞助生殖就业的商场范畴为265亿元，占比约86%。在留给私营机构的14%的商场份额之中，爱维艾夫的商场份额并不算超过，以2023年进行的IVF周期计，爱维艾夫在国内赞助生殖商场中的份额仅约1%，排行第四，前三名的商场份额基本均爲爱维艾夫的三倍阁下。

　　招股书中，爱维艾夫坦言，“几许私立病院及诊所探讨的医疗门径收集范畴比咱们更大，财务资源亦愈加淳朴。咱们的病院近期偶而能在上述方面胜出该等竞争敌手，致使根底无法与之竞争。”

　　另一方面，从商场范畴的变动趋势看，2022年，中国60年来初次出现东谈主口下跌，2023年全年出身率仅为6.39‰，总数生养率1.0阁下，在环球主要经济体中位居倒数第二。《中国东谈主口地点汇报2024》指出，由于生养堆积效应渐渐消释、生养率低迷、育龄妇女范畴捏续下滑、生养成本高导致生养意愿缩小等，如若莫得本色灵验的饱读舞生养计谋出台，出身东谈主口下跌趋势较难扭转，赞助生殖业务商场或靠近增长放缓的风险。爱维艾夫在招股书中也提到，倘中国将来出现任何东谈主口或出身率下跌， 则可能对咱们的业务运营及将来远景产生紧要不利影响。

　　增收不增利润盈利联想窜改低 一股独大状态显明运营主体捏股近95%

　　事迹方面，2021年、2022年以及2023年，爱维艾夫营收离别为4.20亿元、4.07亿元、4.94亿元，近三年营收年复合增长率约8.45%。横向对比来看，据Wind数据浮现，锦欣生殖在同汇报期内的营收离别为18.54亿元、23.79亿元、28.15亿元，营收年复合增长率为23.22%。

　　从盈利智商来看，爱维艾夫的净利率、权柄申诉率及钞票申诉率在汇报期内全体呈下滑趋势。2023年，公司净利率、权柄申诉率、钞票申诉率离别为13.1%、10.9%、8.3%，均创下三年新低。

　　衔尾运营主体来看，爱维艾夫大部分收入来自湛江久和病院，各汇报期内营收离别为2.12亿元、2.14亿元、2.35亿元，各期营收占脚迹搜比重均在50%阁下，具有较显明的区域性特征。从公司的募投模式看，召募资金大部分仍聚焦于对现存院区的升级，在公司中枢院区收入增速下滑的布景下，公司将来能否冲破地缘限制仍待不雅察。

　　值得一提的是，从钞票欠债情况看，爱维艾夫自己并不缺钱。禁止2024年上半年，公司现款、现款等价物过火他金融钞票系数约2.52亿元，其中其他金融钞票1.06亿元，无黑白期银行贷款，成本欠债比率为0。在捏有大额欢喜产物，无贷款情况下，公司仍欲通过上市募资，合感性有待考量。

　　股权方面，爱维艾夫一股独大的状态相配显明。据招股书浮现，经股权穿透后，爱维艾夫实控东谈主配偶任吉忠、张晓文共计捏有公司91.81%的股权。对股权结构进行进一步梳理后发现，爱维艾夫集团上市主体公司履行仅捏有运营主体公司70%的股权。从运营主体的视角来看，公司实控东谈主任吉忠、张晓文配偶履行捏有股权比例接近95%。

　　据招股书浮现，爱维艾夫主要运营实体为湛江久和病院、揭阳爱维艾夫病院、昆明爱维艾夫病院及天津爱维病院。上述4家病院均由深圳爱维艾夫100%捏有。而深圳爱维艾夫则由公司实控东谈主任吉忠太太张晓文、犬子任泓侨通过爱维飞庆、艾维正禄、艾维三才、爱维中元、艾维正元捏有30%的股权。

　　同期，实控东谈主任吉忠通过境外实体Jiuhe BVI、LBRS Holdings、Suda BVI捏有上市主体爱维艾夫病院经管集团有限公司（图中“本公司”）91.81%的股权进而波折捏有深圳爱维艾夫64.267%的股份。综上，爱维艾夫实控东谈主配偶明面上捏有上市公司91.81%的股权，但由于上市公司主体并非100%捏股运营主体，从运营主体的视角看，实控东谈主配偶履行享有4家病院的股权比例为94.267%。

　　由此不出丑出，不管是上市公司主体已经运营公司主体，爱维艾夫实控东谈主配偶都领有都备的言语权，即使按照公众捏股比例25%估算，控股鼓动捏股比例或仍高达80%阁下。过度鸠集的捏股比例不但可能生息出公司惩处层面的种种弊病，还可能导致不对等的利益运输问题。

职守剪辑：公司不雅察