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　　中信证券扣问 文|关联东说念主：徐广鸿；王一涵 

　　近期商场关于好意思国经济败落及降息影响较为暖和。咱们对比了NBER料到经济败落期间接管的8个经济连络，从现时情况及部分连络早已发达出筑底回升趋势来看，现时经济败落担忧“为前锋早”。且若9月开启降息周期后瞻望也将带动主要经济连络快速配置，历史上预防式降息的平均成随即长约1-2个季度。因此，外围经济败落担忧对港股商场的压制或相对有限；而跟着降息缓缓周边，中好意思利差收窄、东说念主民币汇率走强或带动外资阶段性流入港股商场。尽管资金行径及商场走势更多需连合当下的国内基本面、战略面、地缘风险变动等多重成分分析，但探究到近期港股底部特征再次突显，外围风险担忧暂缓、国内战略预期缓缓融会，咱们判断港股商场有望迎来月度级别的估值配置行情，而估值性价比拟为权臣的互联网、破费及金融行业短期或将受益。

　　▍好意思国经济败落担忧为前锋早。

　　7月好意思国工作数据公布后由于触发萨姆规定的临界点，激勉了商场对好意思国经济败落的担忧。但由于连年来劳能源供给加多通常导致了休闲率上升，因此萨姆规定连络或有所失效。咱们进一步通过不雅察NBER界说好意思国经济败落期间接管的8个经济连络来料到好意思国经济情况，各个连络现时景况均远好于历史上败落期间的平均低点（休闲率为高点）。尤其部分连络近期已发达出触底回升趋势，如本色GDP增速在二季度达到3.1%，相较2022年底进步2.5个百分点；本色个东说念主破费开销增速、批发零卖销售额增速分离相较前低进步1.7/5.6个百分点，愈加突融会时好意思国经济败落担忧“为时过早”。另外，现时好意思国去通胀程度举座较为凯旋，如若9月开启降息周期瞻望也将带动经济肃肃配置，加多“软着陆”的概率。

　　▍好意思国经济败落对港股走势的传导旅途。

　　但探究到现时好意思国经济仍处于虚心回落趋势，后续经济下行的担忧仍可能阶段性影响商场豪情。好意思国经济败落影响港股发达的传导旅途有二：1）通过压制我国的出口平直影响经济基本面，并压制港股商场的盈利水平；但这种旅途常常需要更长的传导时候体现；2）在基本面反映之前常常外部风险优先通过压制投资者豪情，影响港股商场估值。对比历史上历次好意思国败落期间的港股走势，在绝大无数败落期间运行前一个月足下，恒生指数仍是运行出现权臣下落趋势。深败落期间恒生指数下落时长较长，多达半年到一年之间，而在败落死字前3-4个月足下运行反弹趋势。浅败落期间恒生指数的下落时长约为1-2个月足下，尔后多呈再行高潮趋势。分行业来看，在败落前中期，港股防护性板块如公用行状、必选破费等跌幅相对较小；而败过期期，受益于经济复苏预期及流动性宽松的成长性及顺周期板块涨幅较高，如信息技能、金融地产等。

　　▍好意思联储降回绝易或带动增量资金流入港股商场。

　　1980年以来的9轮降息周期中，4次纾困式降息的捏续时长相对更久（平均28个月），降息幅度相对更高（平均577bps）；而5次预防式降息的捏续时长（约一个季度）及降息幅度（平均77bps）则相对偏低。历史来看，初度降息传导到好意思国主要经济连络筑底回升的时长平均约1-2个季度，进一步对好意思国经济韧性提供复旧。而从降息对港股影响的传导旅途看，由于港股是之外资为主导的商场，外围货币宽松将带动中好意思利差收窄、东说念主民币汇率走强，从而带动外部资金流入港股商场。但复盘历史来看，降息前后外资并未发达出势必流入中国商场的趋势，港股也非势必高潮，更多也需连合当下的国内基本面、战略面、地缘风险变动等多重成分分析。但连合预防式降息前后一个月，恒生指数均发达出权臣高潮趋势；访佛现时港股估值仍是再度回落到极具性价比的位置，咱们以为本色降息前后港股或迎来阶段性的资金增配。分行业来看，成长性的医疗保健、破费，以及顺周期的能源材料、金融地产等板块常常在降息前后一个月具备较好的发达。

　　▍港股底部特征突显，将迎来月度级别的估值配置。

　　5月20日至8月6日，受外部时常扰动及里面经济增长压力影响，港股再度触动下落。但连合多重连络来看，港股仍是再次体现出昭彰的底部特征。如成交额、估值的快速回落；作念空比例、AH溢价、股息率的大幅抬升等均体现出港股投资者豪情再次回到了历史低点。而与此同期，咱们也不雅察到近期外资豪情发生了角落变化。8月中旬以来，外资再度转向流入港股商场；8月16日至8月23日，咱们测算的港股通/外资中介/内资中介分离净流入港股商场约60/31/-38亿港元。而在近期外资豪情松驰的历程中，运行增配兼具顺周期及高股息特征的银行保障等板块；以及估值较低的制药、互联网服务等成长板块。咱们判断跟着外围扰动阶段性缓解，降息预期也将利好商场豪情的配置，访佛现时港股接近底部的估值水平，咱们判断港股商场有望迎来月度级别的估值配置行情，而估值性价比拟为权臣的互联网、破费及金融行业短期或将受益。

　　▍风险成分：

　　1）国内战略或经济复苏低于预期；2）国外央行货币宽松低于预期；3）中好意思干系进一步恶化；4）地缘突破彭胀。

牵累剪辑：凌辰